نقش عدم انعطاف‌پذیری مالی در تبیین ناهنجاری ارزشی با تاکید بر چرخه تجاری

مهربان پور, محمدرضا; علوی نسب, سید محمد; عباسیان, عزت الله; پرکاوش, طاهر

doi:10.22051/jfm.2020.25491.2038

نقش عدم انعطاف‌پذیری مالی در تبیین ناهنجاری ارزشی با تاکید بر چرخه تجاری

نوع مقاله : مقاله پژوهشی

نویسندگان

¹ گروه حسابداری و مدیریت مالی، دانشکده مدیریت و حسابداری، پردیس فارابی دانشگاه تهران

² استادیار گروه حسابداری و مالی، دانشکده مدیریت و حسابداری، پردیس فارابی دانشگاه تهران، قم، ایران

³ دانشیار اقتصاد، دانشکده اقتصاد، دانشگاه بوعلی، همدان، ایران

⁴ دانشجوی دکتری مدیریت مالی، دانشکده مدیریت و حسابداری، پردیس فارابی دانشگاه تهران، قم، ایران

10.22051/jfm.2020.25491.2038

چکیده

تا حدودی بر سر این موضوع که سهام ارزشی بازده بالاتری از سهام رشدی به‌دست می‌آورد، توافق نظر وجود دارد اما تفسیر علت این امر موضوعی بحث بر‌انگیز است و توضیح روشنی برای این ویژگی سهام وجود ندارد. براساس تئوری قیمت‌گذاری دارایی مبتنی بر سرمایه‌گذاری، عدم انعطاف‌پذیری مالی دلیل هم حرکتی بازده مورد انتظار شرکت‌های ارزشی با رکود اقتصادی نسبت به بازده مورد انتظار شرکت‌های رشدی است. پژوهش حاضر به‌دنبال تعیین اثرپذیری ناهنجاری ارزشی از عدم انعطاف‌پذیری مالی با توجه به چرخه تجاری است. جهت دستیابی به اهداف پژوهش با استفاده از روش نمونه‌گیری حذفی سیستماتیک، از داده‌های ماهانه 450 سال – شرکت طی دوره زمانی 1387 الی 1396 استفاده گردید. برای آزمون فرضیه‌های پژوهش از روش رگرسیون با استفاده از داده‌های سری زمانی و ترکیبی استفاده شده است. نتایج پژوهش نشان می-دهد که عدم انعطاف‌پذیری مالی، منجر به صرف ریسک مثبت در سطح سهام و پرتفوی سرمایه-گذاری می‌شود و شرکت‌های ارزشی، بازده آتی بالاتری نسبت به شرکت‌های رشدی به دلیل جبران ریسک عدم انعطاف‌پذیری مالی به‌دست می‌آورند، و نهایتا تاثیر عدم انعطاف‌پذیری مالی بر صرف ریسک سهام در طول چرخه تجاری ثابت نیست و در دوره رکود اقتصادی، شرکت‌های ارزشی بیشتر از شرکت‌های رشدی در معرض ریسک عدم انعطاف‌پذیری مالی قرار می‌گیرند.

کلیدواژه‌ها

20.1001.1.23453214.1402.11.1.2.8

عنوان مقاله [English]

The Role of Financial Inflexibility in Explaining Value Anomaly with‌ Emphasis on the Business Cycle

نویسندگان [English]

Mohammadreza Mehrabanpour ¹
Seyed Mohmmad Alavinasab ²
Ezatollah Abbasian ³
Taher Porkavosh ⁴

¹ Department of Accounting and Finance, Faculty of management and accounting, University of Tehran, Campus of Farabi

² Assistant professor, Department of Accounting and Finance, Faculty of Management and Accounting, Farabi Campus, University of Tehran, Iran

³ Associate Professor in Economics, Department of economics, Bu Ali Sina University, Hamedan, Iran

⁴ PhD Student in Financial Management, Faculty of Management and Accounting, Farabi Campus, University of Tehran, Iran

چکیده [English]

Partly on the issue that value stocks earn higher returns than growth stocks, there is agreement, but the interpretation of the cause is controversial and there is no clear explanation for this stock feature. According to investment-based asset pricing theory, the financial inflexibility is the reason for expected return of value firms covary more with recessions than the expected returns of growth firms. The present study seeks to determine the effectiveness of the value anomaly of financial inflexibility with attention to the business cycle. In order to achieve the research goals using systematic removal sampling method, the monthly data of 450 year - firm has been used during the period from 2008 to 2017. To test the research hypotheses, regression method using time series and panel data was used. The results of the research show that the financial inflexibility leads to a positive risk premium in the stock level and investment portfolios and value firms gain higher future returns than growth firms due to compensate for the risk of financial inflexibility, and Finally, the effect of financial inflexibility on stock risk premium is not constant during the business cycle, and in times of recession, value companies are more exposed to risk of financial inflexibility than growth companies.

کلیدواژه‌ها [English]

Financial Inflexibility
Value Anomaly
Business Cycle

مراجع

Assadi, Gholam Hossein., & Eslami Bidgoli, Saeed. (2013). »Comparison of one-year performance of value stocks and growth stocks«. Financial Engineering and Portfolio Management, 4(14), 18-37. (In Persian)

Aflatoni, Abbas. (2013). Statical Analysis in Finamcial Management and Accounting Researches by Eviews. Tehran: Termeh Press. (In Persian)

Bashir Khodaparasti, Ramin., Saba, Mina, & Boromandzadeh, Hossein. (2018). »The Efficient Fama and French Five-Factor model in the Offensive and Defensive Shares«. Journal of Financial Management Strategy, 6(4): 109-130. (In Persian)

Berk, Jonathan. B., Green, Richard. C., & Naik, Vasant. (1999). »Optimal investment, growth options, and security returns«. Journal of Finance, 54(5), 1553 – 1607.

Cao, Viet Nga. (2011). »Firms' Financial Flexibility and Profitability of Style Investing«. Ph. D Theses, Durham University.

Cao, Viet Nga. (2010). »Value Anomaly the Relationship with Firms’ Investment and Financing Flexibility«. Edinburgh University Business School, Edinburgh EH8 9JY, U.K.

Carlson, Murray., Fisher, Adlai, & Giammarino, Ron. (2004). »Corporate investment and asset price dynamics: implications for the cross-section of returns«. Journal of Finance, 59(6), 2577-2603.

Clark Ephraim, Qiao Zhuo. (2019). »the value premium puzzle, behavior versus risk: new evidence from China«. Quarterly Review of Economics and Finance, https://doi.org/10.1016/j. qref.2019.04.007

Cochrane, John.H. (1991). »Production-based asset pricing and the link between stock returns and economic fluctuations«. Journal of Finance, 46(1), 209 –237.

Davallou, Maryam., & Rezaei, Sayyed Mahdi. (2018). »The Relationship between Components of the Book to Market Ratio and Stock Returns«. Journal of Financial Management Strategy, 6(4): 29-60. (In Persian)

Docherty, Paul., Chan, Howard, & Easton, Steve. (2010). »Tangibility and investment irreversibility in asset pricing«. Accounting and Finance, 50(4), 809-827.

Fama, E.F., & French, K.R. (1992). »The Cross-Section of Expected Stock Returns«. Journal of finance, 47(2), 427-465.

Fama, E. F., & French, K. R. (1993). »Common risk factors in the returns on stocks and bonds«. Journal of financial economics, 33(1), 3-56.

Garcia-Feijoo, Luis., & Jorgensen, Randy.D. (2010). »Can Operating Leverage Be the Cause of the Value Premium? «. Financial Management, 39(3), 1127-1154.

Gu, Lifeng., Hackbarth, Dirk., & Johnson, Tim. (2017). »Inflexibility and stock returns«. Working Paper, University of Hong Kong, Boston University, and University of Illinois at Urbana-Champaign.

Gulen, Huseyin., Xing, Yuhang, & Zhang, Lu. (2008). »Value versus Growth: Time-varying expected stock returns«. University of MichiganWorking paper.

Haugen, Robert. (2004). The New Finance: overreaction, complexity, and uniqueness. 1st edition, Prentice Hall, New Jersey.

Hoseini, seyed farhang., Jalilzadeh, Rahim & Mesbah, Mahsa. (2014). »Comparing Growth and Value Stock Returns - Industry-Based Approach«. International Management Conference, Tehran. https://www.civilica.com. (In Persian).

Jegadeesh, Narasimhan., and Titman, Sheridan. (1993). »Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency«. Journal of Finance, 48(1), 65-91.

Livdan, D., H. Sapriza, & L. Zhang. (2009). »Financially Constrained Stock Returns«. Journal of Finance, 64(4): 1827–62.

Moradijoz, Saeed. (2016). »The Role of Adjustment Costs, Operating Leverage and Financial Leverage to Explain the Value Premium: Evidence from Tehran Stock Exchange«. Master's Degree in Finance Management. Faculty of Management & Accounting, Shahid Beheshti University. (In Persian)

Oad Rajput, Suresh. Kumar., Wongchoti, Udomsak., Chen, Jianguo., & Faff, Robert. (2019). »Is Financial Flexibility a Priced Factor in the Stock Market? «. Financial Review, 54(2), 345-375.

Poulsen, Michael., Faff, Robert., & Gray, Stephen. (2013). »Financial Inflexibility and the Value Premium«. International Review of Finance, 13 (3): 327-344.

Sanchez, Magda G, & Gomez, Jose A. (2015). »Ex-post Equity Risk Premiums and Economic Cycles in Colombia: An Empirical Research Using Kalman and Hodrick-Prescott Filters«. Revista Finanzas y Politica Economica, Universidad Catolica De Colombia, 7(1): 109-129.

Savolainen, Mikko. (2016). »Does operating leverage explain the gross profitability premium? «. Master's thesis, Aalto University, School of Business.

Valuchova, Lucie. (2011). »The Value Premium over the Bull-Bear Market and the Economical cycle«. Master's thesis, University of Agder, Faculty of Economics and Social Sciences.

Xing, Yuhang and Zhang, Lu. (2005). »Value versus Growth: Movements in Economic Fundamentals«. Simon School Working Paper. Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=585745.