آزمون اثر احساسات و الگوی رفتار معاملات سرمایه گذاران بر بازده مازاد سهام در بورس اوراق بهادار تهران

نوع مقاله : مقاله پژوهشی

نویسندگان

1 دانشگاه آزاد اسلامی واحد پردیس

2 هیات علمی دانشگاه آزاد اسلامی واحد الکترونیکی

چکیده

 
چگونگی تأثیرگذاری الگوی رفتار معاملات و احساسات سرمایه­گذاران بر بازده مازاد سهام در بازارهای مالی، یکی از چالش‌های روز در مالی رفتاری است. هدف از این پژوهش بررسی اثر احساسات سرمایه‌گذاران و الگوی رفتار معاملاتی آن‌ها بر بازدهی مازاد سهام در مدل سه عاملی فاما و فرنچ است. در این پژوهش با استفاده از داده­های 155 سهام پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران، طی دوره زمانی 1390 تا 1394 و تحلیل رگرسیون به بررسی رابطه رفتار معاملاتی سرمایه­گذاران، احساسات سرمایه‌گذاران و بازده مازاد سهام پرداخته شد. نتایج بررسی­ها نشان داد که اضافه کردن شاخص احساسات سرمایه‌گذاران در مدل سه عاملی فاما و فرنچ باعث بهبود مدل و افزایش بازده مازاد سهام گردید، اما شاخص رفتار معاملاتی نه‌تنها نتایج را بهبود نداده است؛ بلکه اثر آن بر بازدهی مازاد معنادار نبوده است. این نتیجه، یک پیام مهم دارد. سرمایه‌گذاران آن‌طوری که احساس می‌کنند رفتار نمی‌کنند، بنابراین باید برای تدوین استراتژی معاملاتی سالانه به جنبه‌های احساسی بیشتر از موازنه خریدوفروش سهام توجه نمود. نهایتاً نتایج پژوهش نشان داد که شاخص‌های احساسات بیشتر از شاخص‌های معاملات در توسعه مدل‌های سرمایه‌گذاری کاربرد دارد

کلیدواژه‌ها


عنوان مقاله [English]

The Test of the Effect of Investor Trading Behavior and Investors` Sentiment on Excess Return in Tehran Stock Exchange

نویسندگان [English]

  • Kiarash Mehrani 1
  • Mehdi Madanchi zaj 2
1 Islamic Azad University of Pardis Branch
2 finance department, faculitu mamber, electronic branch of islamic azad univercity
چکیده [English]

 
How the behavioral pattern and investors` sentiment affect excess return is one of the challenges of today behavioral financial. The finance literature shows that a large part of the excess stock returns is not easily explained by fundamental factors. The purpose of this study is to investigate the effect of investors` sentiment index and volume of stoke traded to explain stock excess returns in Tehran stock exchange. In this study, an attempt was made to use the data of 155 companies listed in Tehran Stock Exchange during the period 2011-2015. Regressions were used to examine the effect of the trading behavior of investors, investor’s sentiment on the excess return. The results show that the trading behavior of investors has effects on the value of assets (excess return) and investors` sentiment affects the value of assets.
 

کلیدواژه‌ها [English]

  • The Trading Behavior of Investors
  • Investor’s Sentiment
  • Excess Return
-      اشراق‌نیای جهرمی، عبدالحمید و نشوادیان و نشوادیان، کامیار (1387). «آزمایش مدل سه عاملی فاما و فرنچ در بورس اوراق بهادار تهران». مجله علمی پژوهشی شریف، دوره 24، شماره 45، تهران، صص. 39-46.
-      ایزدی‌نیا، ناصر. ابراهیمی، محمد و حاجیان‌نژاد، امین (1393). «مقایسه مدل سه عاملی فاما و فرنچ با مدل چهار عاملی کارهارت در تبیین بازده سهام شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران». فصلنامه مدیریت دارایی و تامین مالی، سال دوم، شماره سوم، اصفهان.
-      بابالویان، شهرام. مظفری، مهردخت (1395). «مقایسه قدرت پیش‌بینی مدل پنج عاملی فاما و فرنچ با مدل های چهار عاملی کارهارت و q-عاملی HXZ در تبیین بازده سهام». فصلنامه دانش مالی تحلیل اوراق بهادار (مطالعات مالی)، دوره 9، شماره 30، تهران، صص. 17-32.
-      بدری، احمد و عزآبادی، بهاره. (1394). «بررسی رفتار معاملاتی و عملکرد معاملاتی انواع سرمایه­گذاران در بورس اوراق بهادار تهران». مجله تحقیقات مالی، دوره 17، شماره 1، تهران، صص. 21-38.
-      پورزمانی، زهرا. بشیری، علی (1392). «آزمون مدل کارهارت برای پیش بینی بازده مورد انتظار به تفکیک سهام رشدی و ارزشی». مجله مهندسی مالی و مدیریت اوراق بهادار، شماره شانزدهم، پاییز 1392، تهران، 93-107.
-      حبیبی ثمر، جواد. تهرانی، رضا. انصاری، کامبیز (1394). «بررسی رابطه بین ریسک نقدشوندگی و ریسک بازار با بازده سهام رشدی و ارزشی با رویکرد مدل AHP در بورس اوراق بهادار تهران». فصلنامه مهندسی مالی و مدیریت اوراق بهادار (مدیریت پرتفوی)، دوره 6، شماره 23، تهران، صص.صص. 39-58.
-      حیدرپور، فرزانه. تاری وردی، یداله. محرابی، مریم (1395). «تاثیر گرایش های احساسی سرمایه گذاران بر بازده سهام». فصلنامه علمی پژوهشی دانش مالی تحلیل اوراق بهادار، سال ششم، شماره هفدهم، تهران، صص.1-13.
-      رامشه، منیژه. ایزدی نیا، ناصر. یادگاری، سعید. (1391). «پیش بینی جهت تغییرات بازده سهام بر اساس حجم معاملات با استفاده از مدل پرابیت برای شرکت­های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران». فصلنامه پژوهش حسابداری، دوره 1، شماره 4، تهران، صص. 121-137.
-      سروش­یار، افسانه. (1395). «بررسی نقش مومنتوم و احساسات سرمایه گذاران بر رفتار توده وار در بورس اوراق بهادار تهران». دانش سرمایه­گذاری، دوره 5، شماره 18، تهران، صص. 147-159.
-      نیکومرام، هاشم. سعیدی، علی. مهرانی، کیارش (1395). «آزمون راهبردهای های سرمایه گذاری مبتنی بر مالی رفتاری». فصلنامـه علمی پژوهشی دانش سرمایهگذاری، سال پنجم، شماره بیست، تهران، صص. 39-66.
-      Ashraghanei Jahromi, Abdolhamid and Nasvadiyan and Nishadian, Kamyar (2008). "Fama and French three-factor model tested in the Tehran Stock Exchange." Scientific Journal of Sharif, Volume 24, Number 45, Tehran, pp.39-46. (In Persion)    
-      Antoniou, C., Doukas, J. A., & Subrahmanyam, A. (2013). Cognitive dissonance, sentiment, and momentum. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 48(01), 245-275. doi: 10.1017/S0022109012000592    
-      Babalvyan, Sh. Mozafari, Mehrdokht (2016). "Comparison of the predictive power of the Fama and French five-factor model with four-factor  Carhart model and q-factor of HXZ in explaining stock returns". Journal of Financial Knowledge (Securities Analysis),         Volume 9, issue 30, Tehran, pp.17-32. (In Persion)
-      Badri, Ahmad and Aztabi, bahar. (2015). "Investigating Trading Behavior and Trading Performance of Types of Investors in Tehran Stock Exchange". Journal of Financial Research, Volume 17, Issue 1, Tehran, pp.21-38. (In Persion)
-      Baker, M., & Wurgler, J. (2000). The equity share in new issues and aggregate stock returns. the Journal of Finance, 55(5), 2219-2257.
-      Baker, M., & Wurgler, J. (2006). Investor sentiment and the crosstor sent of stock returns. The Journal of finance, 61(4), 1645-1680. doi: 10.3386/w10449
-      Baker, M., & Wurgler, J. (2007). Investor sentiment in the stock market. The Journal of Economic Perspectives, 21(2), 129-151. doi: 10.3386/w13189
-      Baker, M., Wurgler, J., & Yuan, Y. (2012). Global, local, and contagious investor sentiment. Journal of financial economics, 104(2), 272-287. doi: 10.1016/j.jfineco.2011.11.002
-      Barber, B. M., Odean, T. and Zhu, N. (2009). Do retail trades move markets? Review of Financial Studies, 22(1), pp.151–186.
-      Barberis, N., Shleifer, A., & Vishny, R. (1998). A model of investor sentiment. Journal of financial economics, 49(3), 307-343. doi: 10.3386/w5926.
-      Bheenick, E. B. and Brooks, R. D. (2010). Does Volume Help in Predicting Stock Return? An Analysis of the Australian Market. Research in International Business and Finance, 24, pp.146-157.
-      Brown, G. W., & Cliff, M. T. (2004). Investor sentiment and the near-term stock market. Journal of Empirical Finance, 11(1), pp.1-27. doi: 10.2139/ssrn.282915
-      Carhart, M. M. (1997). On persistence in mutual fund performance. The Journal of finance, 52(1), pp.57-82.
-      Cen, L., Lu, H., & Yang, L. (2013). Investor sentiment, disagreement, and the breadth-return relationship. Management Science, 59(5), pp.1076–1091.
-      Chen, Z., Lin, W. T., Ma, C. and Tsai, S. (2014). Liquidity provisions by individual investor trading prior to dividend announcements: Evidence from Taiwan. The North American Journal of Economics and Finance, 28, pp.358–374.
-      Derrien, F., & Kecskés, A. (2009). How much does investor sentiment really matter for equity issuance activity? European Financial Management, 15(4), pp.787-813. doi: 10.1111/j.1468-036X.2008.00476.x
-      Fama, E. F F. and French, K. R. (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics, 33(1), pp.3–56.
-      Fama, E. F. and French, K. R. (1995). Size and book-to-market factors in earnings and returns. The Journal of Finance, 50(1), pp.131–155.
-      Fama, E. F. and French, K. R. (2012). Size, value, and momentum in international stock returns. Journal of Financial Economics,105(3), pp.457–472.
-      Fama, E. F. and French, K. R. (2015). A five-factor asset pricing model. Journal of Financial Economics, 116(1), pp.1–22.
-      Fong, W. M., & Toh, B. (2014). Investor sentiment and the MAX effect. Journal of Banking & Finance, 46, pp.190–201.
-      Gizelis, D., & Chowdhury, S. (2016). Investor Sentiment and Stock Returns: Evidence from the Athens Stock Exchange.
-      Greenwood, R. and Shleifer, A. (2014). Expectations of returns and expected returns. The Review of Financial Studies, 27(3), pp.714–746.
-      Hachicha, N., & Bouri, A. (2008). Behavioral beta and asset valuation models. International Research Journal of Finance and Economics, 16, pp.175-192.
-      Habibi, Samar, Javad. Tehrani, Reza. Ansari, Kambiz (2014). "Investigating the Relationship between Liquidity Risk and Market Risk with Growth and Value Stock Returns Using the AHP Model Approach in Tehran Stock Exchange". Quarterly Journal of                     Financial Engineering and Management of Securities (Portfolio Management), Volume 6, Issue 23, Tehran, pp.39-58. (In Persion)
-      Han, B. and Kumar, A. (2013). Speculative retail trading and asset prices. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 48(02), pp.377–404.
-      Heydarpur, Farzaneh. Cordy Verdi, Yadollah. Alumni, Maryam (2016). "Impact of Investors' Emotional Trends on Stock Returns". Quarterly Journal of Financial Knowledge of securities, Sixth Year, No. 17, Tehran, pp.1-13. (In Persion)
-      Hou, K., Xue, C., & Zhang, L. (2014). A comparison of new factor models (No. w20682). National Bureau of Economic Research.
-      Hutson, E., Kearney, C. and Lynch, M. (2008). Volume and Skewness in International Equity Markets. Journal of Banking and Finance, 32, pp.1255-1268.
-      Hvidkjaer, S. (2006). A trade-based analysis of momentum. Review of Financial Studies, 19(2), pp.457–491.
-      Hvidkjaer, S. (2008). Small trades and the cross-section of stock returns. Review of Financial Studies, 21, pp.1123–1151.
-      Im, K. S., Pesaran, M. H., & Shin, Y. (2003). Testing for unit roots in heterogeneous panels. Journal of econometrics, 115(1), pp.53-74.
-      Izidinia, Nasser. Ebrahimi, Mohammad and Hajiannejad, Amin (2014). "Comparison of the three-factor Fama and French model with Carhart Model in Explaining Stock Returns of Companies Listed in Tehran Stock Exchange". Quarterly Journal of Management          of Finance and Asset Management, Second Year, No. 3, Esfahan. (In Persion)
-      Kaniel, R., Saar, G., & Titman, S. (2008). Individual investor trading and stock returns. The Journal of finance, 63(1), pp.273-310. doi: 10.2139/ssrn.600084
-      Kim, T. and Ha, N. (2010). Investor sentiment and market anomalies. In SSRN Working Paper.
-      Kubota, K., & Takehara, H. (2017). Does the Fama and French Five‐Factor Model Work Well in Japan?. International Review of Finance.
-      Lee, C. and Ready, M. J. (1991). Inferring trade direction from intraday data. The Journal of Finance, 46(2), pp.733–746.
-      Lee, C. M. and Radhakrishna, B. (2000). Inferring investor trading behavior: Evidence from TORQ data. Journal of Financial Markets,3(2), pp.83–111.
-      Liao, T., Huang, C., & Wu, C. (2011). Do fund managers herd to counter investor sentiment?? Journal of Business Research, 64(2), pp.207–212.
-      Ma, L. (2014). A Model of Momentum and Market States: Theory and Evidence (Working Paper). Retrieved from http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2517168
-      Nicomaram, Hashem. Saeedi, Ali, Mehrani Kairash (2016). "Testing behavioral finance based strategies". Quarterly Journal of Investment Knowledge, Year 5, Number Twenty, Tehran, pp.39-66. (In Persion)
-      Pástor, Ľ., & Stambaugh, R. F. (2000). Comparing asset pricing models: an investment perspective. Journal of Financial Economics, 56(3), pp.335-381.
-      Pourzamani, Zahra. Bashiri, Ali (2013). "Carhert model test to predict expected returns by growth and value shares". Journal of Financial Engineering and Management of Securities, No 16, Autumn 2013, Tehran, pp.93-107. (In Persion)
-      Qian, X. (2014). Small investor sentiment, differences of opinion and stock overvaluation. Journal of Financial Markets, 19, pp.219–246.
-      Ramsche, Manije. Izadiya, Nasser yadegari, saeed (2012). "Prediction for stock returns changes based on trading volume using the quasi-equity model for companies admitted to Tehran Stock Exchange". Quarterly Journal of Accounting Research, Volume 1,          Issue 4, Tehran, pp.121-137. (In Persion)
-      Stambaugh, R. F., Yu, J. and Yuan, Y. (2012). The short of it: investor sentiment and anomalies. Journal of Financial Economics, 104, pp.288–302.
-      Stambaugh, R. F., Yu, J., & Yuan, Y. (2014). The long of it: Odds that investor sentiment spuriously predicts anomaly returns.Journal of Financial Economics, 114(3), pp.613–619.
-      Soroushir, afsaneh. (2016). "Investigating the role of momentum and investor sentiment on herding behavior in Tehran Stock Exchange". Investment Knowledge, Volume 5, Issue 18, Tehran, pp.149-157. (In Persion)
-      Yang, C. and Gao, B. (2014). The term structure of sentiment effect in stock index futures market. The North American Journal of Economics and Finance, 30, pp.171–182.
-      Yang, C., & Zhang, R. (2014). Does mixed-frequency investor sentiment impact stock returns? Based on the empirical study ofMIDAS regression model. Applied Economics, 46(9), pp.966–972.
-      Yang, C., & Zhou, L. (2015). Investor trading behavior, investor sentiment and asset prices. The North American Journal of Economics and Finance, 34, pp.42-62.
-      Yang, Y., & Copeland, L. (2014).The Effects of Sentiment on Market Return and Volatility and The Cross-Sectional Risk Premium of Sentiment-affected Volatility [Working Paper]. Retrieved from https://www.econstor.eu/handle/10419/109058.
-      Yu, J., & Yuan, Y. (2011). Investor sentiment and the mean–variance relation. Journal of Financial Economics, 100(2), pp.367–381.
-      Zaremba, A. and Konieczka, P. (2013). Momentum, Value, Size and Liquidity Factors in the Polish Market. Online 2014/01/08.