مقاله پژوهشی: بررسی فرضیه معکوس شدن روندهای بازدهی در بلندمدت در بازار بورس اوراق بهادار تهران

نوع مقاله : مقاله پژوهشی

نویسندگان

1 استاد دانشکده اقتصاد دانشگاه تهران

2 دانشجوی دکتری اقتصاد دانشگاه تهران

چکیده

این مطالعه با استفاده از اطلاعات 178 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در دوره زمانی 1388-1396 به بررسی اثرات معکوس بلندمدت می پردازد. فرضیه اثرات معکوس یا بازگشتی بلندمدت دلالت بر آن دارد که پرتفوی های بازنده (برنده) در بلندمدت به پرتفوی های برنده (بازنده) تبدیل می شوند. نتایج حاصل از پژوهش حاضر، این فرضیه را تأیید می کند و وجود سودهای بازگشتی در بازدهی های سهام برای یک دوره زمانی 36 ماهه را نشان می دهد. بعلاوه اثرات بازگشتی مذکور نامتقارن است و نتیجه مذکور در مورد سهام های برنده صادق نیست. همچنین در ادامه، این مطالعه به بررسی این موضوع می پردازد که این افزایش بازدهی های آتی سهام های بازنده به افزایش ریسک آن ها برمی گردد. بعبارت دیگر سهام های برنده (بازنده) در بلندمدت حتی پس از تعدیلات روی ریسک همچنان بازنده (برنده) خواهند بود. بدین منظور از مدل CAPM استفاده شد که این مدل نتوانست حتی با وجود کنترل اثرات اندازه، ارزش و نقدینگی، سودهای بازگشتی بلندمدت را بر اساس ریسک آن ها به طور کامل توضیح دهد. در مقابل استفاده از مدل های چند عاملی قیمت گذاری دارایی توانست بطور کامل سودهای بازگشتی بلندمدت را به نحو رضایت بخشی تبیین کند. در این توضیح دهندگی، اثر اندازه اهمیت بیش تری نسبت به سایر عوامل ریسکی دارد. این نتایج نشان می دهد که پرتفوی بازنده در مقایسه با پرتفوی برنده شامل سهام های با اندازه به نسبت کوچکتری می باشند که ریسک بالاتری دارند. بنابراین، بالاتر بودن بازدهی های پرتفوی بازنده نسبت به پرتفوی برنده چیزی جز جبران ریسک سبدهای بازنده نیست و نمی توان راهبرد سرمایه گذاری معکوس را به عنوان استراتژی تحصیل سود غیرعادی در بازار بورس تهران در نظر گرفت.

کلیدواژه‌ها

عنوان مقاله [English]

Investigating the Reverse Hypothesis of Long-run Return Trends in Tehran Stock Exchange

نویسندگان [English]

  • Mohsen Mehrara 1
  • Mojtaba Mohammadian 2
1 Professor, Faculty of Economics, University of Tehran.Tehran.Iran
2 PhD candidate in Economics, University of Tehran, Tehran, Iran
چکیده [English]

This study investigates the long-run reversal effects using the data of 178 listed companies in Tehran Stock Exchange for a period of 2009-2017. The hypothesis of long-run reversal (contrarian) effect implies that loser (winner) portfolios become winner (loser) portfolios in the long-run. The result shows the existence of reversal profits in stock returns for a period of 36 months. In addition, this reversal effects are asymmetrical and the result is not true for the winner stocks. In the following, the study examines whether this increase in the future return of loser stocks be attributed to their increased risk. In other words, winner stocks will still be losers in the long run even after risk-adjustments. For this purpose, the CAPM was used. This model cannot fully explain the long-run reversal profits even by controlling the effects of size, value, and liquidity. In the contrary, multi-factor asset pricing models were able to fully explain the long-run reversal profits, in which size has a greater significance effect than other risk factors. These findings suggest that the long-run loser portfolio consists of small stocks with a higher risk as compared to the winner portfolio. Therefore, the excess profits from loser portfolios are nothing but compensation for the risk held. Accordingly, the contrarian investment strategy cannot be considered as a strategy to earn abnormal returns in Tehran Stock Exchange.

کلیدواژه‌ها [English]

  • Long-Run Reversal Effect
  • CAPM
  • Multifactor Asset Pricing Model
  • Loser Portfolio
  • Winner Portfolio

مراجع

 
-         خلیلی عراقی، منصور؛ عباسی نژاد، حسین و یزدان گودرزی (1392)، برآورد تابع تقاضای پول در ایران با رویکرد مدل­های تصحیح خطا و هم­جمعی، فصلنامه اقتصاد مالی (دانش و توسعه)، سال بیستم، شماره 5، صص 1-26.
-         دموری، داریوش؛ سعیدا، سعید و احمد فلاح­زاده (1387)، بررسی عملکرد سرمایه­گذاران به عملکرد گذشته شرکت­های پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران، بررسی­های حسابداری و حسابرسی، سال شانزدهم، شماره 1، صص 47-62.
-         سعیدی، علی؛ باقری، سعید (1389)، راهبرد سرمایه­گذاری معکوس در بورس اوراق بهادار تهران، فصلنامه تحقیقات مالی، سال دوازدهم، شماره 30، صص 75-94.
-         سینایی، حسنعلی؛ اژدرپور، لیلا (1393)، بررسی سودمندی استراتژی شتاب و معکوس در بورس اوراق بهادار تهران، فصلنامه علمی و پژوهشی حسابداری مالی، سال ششم، شماره 21، صص 29-50.
-         فدایی­نژاد، محمد اسماعیل؛ صادقی، محسن (1385)، بررسی سودمندی استراتژی مومنتوم و معکوس، پیام مدیریت، سال چهارم، شماره 17 و 18، صص 7-31.
-         قالیباف اصل، حسن؛ نادری، معصومه (1386)، بررسی واکنش بیش‌ازاندازه سهامداران در بورس اوراق بهادار تهران نسبت به اطلاعات و اخبار منتشره در شرایط رکود و رونق، فصلنامه تحقیقات مالی، سال هشتم، شماره 1، صص 97-112.
-         مهدوی، خدیجه؛ عزیزنژاد، صمد و فتح­اله تاری (1392)، ارزیابی راهبرد سرمایه­گذاری معکوس در بورس اوراق بهادار تهران، مجلس و راهبرد، شماره 73، صص 103-125.
-         مهرانی، ساسان؛ نونهال­نهر، علی­اکبر (1387)، بررسی امکان راهبرد معاملاتی معکوس در بورس اوراق بهادار تهران، بررسی حسابداری و حسابرسی، سال سیزدهم، سال پانزدهم، شماره 1، صص 25-46.
-         نیکبخت، محمدرضا؛ مرادی، مهدی (1384)، ارزیابی واکنش بیش‌ازاندازه سهامداران عادی در بورس اوراق بهادار تهران، بررسی­های حسابداری و حسابرسی، سال نهم، شماره 40، صص 97-122.
 
-           Ahmad, Z. & Hussain, S. (2001). KLSE long-run overreaction and the Chinese New-Year effect. Journal of business finance & accounting, 28(1‐2), 63-105.
-      Ball, R. & Kothari, S. P. (1989). Nonstationary expected returns: Implications for tests of market efficiency and serial correlation in returns. Journal of Financial Economics, 25(1), 51-74.
-      Ball, R. Kothari, S. P. & Shanken, J. (1995). Problems in measuring portfolio performance an application to contrarian investment strategies. Journal of Financial Economics, 38(1), 79-107.
-      Bondt, D. Werner, F. M. & Thaler, R. H. (1987). Further evidence on investor overreaction and stock market seasonality. The Journal of finance, 42(3), 557-581.
-      Bondt, W. F. & Thaler, R. (1985). Does the stock market overreact? The Journal of finance, 40(3), 793-805.
-           Campbell, K. & Limmack, R. J. (1997). Long-term over-reaction in the UK stock market and size adjustments. Applied Financial Economics, 7(5), 537-548.
-      Chan, H. W. & Faff, R. W. (2005). Asset pricing and the illiquidity premium. Financial Review, 40(4), 429-458.
-      Chan, K. C. (1988). On the contrarian investment strategy. Journal of Business, 6(2): 147-163.
-      Chaouachi, O. & Douagi, F. W. B. M. (2014). Overreaction effect in the Tunisian stock market. Journal of Asian Business Strategy, 4(11), 134.
-      Chen, Q. Hua, X. & Jiang, Y. (2018). Contrarian strategy and herding behavior in the Chinese stock market. The European Journal of Finance, 24(16), 1552-1568.
-      Chiao, C. Cheng, D. C. & Hung, W. (2005). Overreaction after controlling for size and book-to-market effects and its mimicking portfolio in Japan. Review of Quantitative Finance and Accounting, 24(1), 65-91.
-      Chou, P. H. Wei, K. J. & Chung, H. (2007). Sources of contrarian profits in the Japanese stock market. Journal of Empirical Finance, 14(3), 261-286.
-      Damoori, D. & Saeeda, S. & Fallahzadeh, A. (2009). The Investigating Overreaction of Investors to Patterns of Past Financial Performance Measures in the Tehran Stock Exchange, Journal of Accounting and Auditing Review, 16 (1), 62-47, (in Persian).
-      Dimson, E. & Mussavian, M. (2000). Market efficiency, the current state of business disciplines, 3: 59-70.
-      Dissanaike, G. (1997). Do stock market investors overreact? Journal of Business Finance & Accounting, 24(1), 27-50.
-      Doan, M. P. Alexeev, V. & Brooks, R. (2016). Concurrent momentum and contrarian strategies in the Australian stock market. Australian Journal of Management, 41(1), 77-106.
-      Fadaeinejad, M. & Sadeghi, M. (2006), Investigation the Profitability of Momentum and Contrarian Strategies, Management Massage Jouranal, 17 & 18, 7-31, (in Persian).
-      Fama, E. F. & French, K. R. (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of financial economics, 33(1), 3-56.
-      Fama, E. F. & French, K. R. (1996). Multifactor explanations of asset pricing anomalies. The journal of finance, 51(1), 55-84.
-      Fama, E. F. & French, K. R. (2006). The value premium and the CAPM. The Journal of Finance, 61(5), 2163-2185.
-      Fung, A. K. W. (1999). Overreaction in the Hong Kong stock market. Global Finance Journal, 10(2), 223-230.
-      Ghalibaf Asl, H. & Naderi, M. (2008). Investigating the Overreaction of Stockholders to Published information and News in Conditions of Stagnation and Prosperity in Tehran Stock Exchange, Financial Research Journal, 8 (1), 97-112, (in Persian).
-      Kang, M. Khaksari, S. & Nam, K. (2018). Corporate investment, short-term return reversal, and stock liquidity. Journal of Financial Markets.
-      Kashif, M. Saad, S. Chhapra, I. U. & Ahmed, F. (2018). An empirical evidence of overreaction hypothesis on Karachi stock exchange (KSE). Asian Economic and Financial Review, 8(4), 449.
-      Kaul, G. & Nimalendran, M. (1990). Price reversals: Bid-ask errors or market overreaction? Journal of Financial Economics, 28(1-2), 67-93.
-           Khalili Araghi, M. & Abbasinejad, H. & Gudarzi Farahani, Y. (2014). Estimation of Money Demand Function in Iran with Cointegration and Error Correction Models Approach, Financial Monetary Economics, 20 (5), 1-26, (in Persian).
-      Loughran, T. & Ritter, J. R. (1996). Long‐term market overreaction: The effect of low‐priced stocks. The Journal of Finance, 51(5), 1959-1970.
-      Mahdavi, K. & Azizinejad, S. & Tari, F. (2013). Evaluation of Contrarian Investing Strategy in Tehran Stock Exchange, Quarterly Journal of Majlis & Rahbord, 20 (73), 103-124, (in Persian).
-      Maheshwari, S. & Dhankar, R. S. (2014). A Critique of overreaction effect in the global stock markets over the past three decades.
-      Maheshwari, S. & Dhankar, R. S. (2015). Long-Run Return Reversal Effect: A Re-Examination in the Indian Stock Market.
-      Mehdian, S. Nas, T. & Perry, M. J. (2008). An examination of investor reaction to unexpected political and economic events in Turkey. Global Finance Journal, 18(3), 337-350.
-      Mehrani, S. & Nonahalnahr, A. (2008), An Investigation of Implementing Contrarian Trading Strategy in Tehran Stock Exchange (TSE), Journal of Accounting and Auditing Review, 15 (1), 25-46, (in Persian).
-      Mengoli, S. (2004). On the source of contrarian and momentum strategies in the Italian equity market. International Review of Financial Analysis, 13(3), 301-331.
-      Nam, K. Pyun, C. S. & Avard, S. L. (2001). Asymmetric reverting behavior of short-horizon stock returns: An evidence of stock market overreaction. Journal of Banking & Finance, 25(4), 807-824.
-      Nickbakht, M. & Moradi, M. (2005). Evaluation of Stockholders Overreaction in Tehran Stock Exchange (TSE), Accounting and Auditing Reviews, 9 (40), 97-122, (in Persian).
-      Nnadi, M. & Tanna, S. (2017). Accounting analyses of momentum and contrarian strategies in emerging markets. Asia-Pacific Journal of Accounting & Economics, 1-21.
-      O’Keeffe, C. & Gallagher, L. A. (2017). The winner-loser anomaly: recent evidence from Greece. Applied Economics, 49(47), 4718-4728.
-           Pettengill, G. N. & Jordan, B. D. (1990). The overreaction hypothesis, firm, size and stock market seasonality. Journal of Portfolio Management, 16(3): 60-74.
-      Ramiah, V. Li, D. L. Carter, J. Seetanah, B. & Thomas, S. (2016). Explaining contrarian profits with finance fundamentals. Advances in Investment Analysis and Portfolio Management.
-      Ryan, J. & Donnelly, M. (2000). The overreaction hypothesis: An examination in the Irish stock market.
-      Saeedi, A. & Bagheri, S. (2011). Contrarian Strategy in Tehran Stock Exchange, Financial Research Journal, 12 (30), 75-94, (in Persian).
-      Shi, H. L. & Zhou, W. X. (2017). Time series momentum and contrarian effects in the Chinese stock market. Physica A: Statistical Mechanics and its Applications, 483, 309-318.
-      Sinaee, H. & Azhdarpour, L. (2014). Investigating Profitability of Momentum and Contrarian Strategies in Tehran Stock Exchange, Quarterly Financial Accounting, 6 (21), 29-50, (in Persian).
-      Swallow, S. & Fox, M. A. (1998). Long run overreaction on the New Zealand stock exchange. Lincoln University. Commerce Division.
-      Tripathi, V. & Gupta, S. (2009). Overreaction Effect in Indian Stock Market. Asian Journal of Business and Acounting, 2(1&2):93-114.
-      Zarowin, P. (1990). Size, seasonality, and stock market overreaction. Journal of Financial and Quantitative analysis, 25(1), 113-125.

فایل ها

سابقه مقاله

  • تاریخ دریافت: 08 خرداد 1397
  • تاریخ بازنگری: 02 آذر 1397
  • تاریخ پذیرش: 09 آذر 1397

هم رسانی

ارجاع به این مقاله

آمار